2018，我们透支未来警惕四大风险！ 2017至2018年可能标志着这个周期经济发

太平洋投资管理公司（PIMCO）的分析师们预期2018年全球经济进一步扩张，然而投资者们应该做好准备面对政策转变和更困难的市场环境所带来的机遇。

首先，好消息是：除非资产价格突然暴跌，否则目前高于趋势的全球经济增长环境及处于低位但缓慢增长的通胀率将有可能在2018年持续下去。

事实上，许多经济体近来的增长势头一直好于预期，为2018年开了一个好头。更重要的是，更宽松的金融环境意味着近期顺风持续，而且美国和其他发达国家即将实行财政刺激政策。与此同时，中国持续抑制国内经济和金融的波动，而其他新兴市场经济体的基本面则不断改善。太平洋投资管理公司的基准预期是2018年世界实际国内生产总值增长率达到3%到3.5%，与2017年的预期一致，比去年9月所做的预期高0.25%。

在去年12月举行的论坛上，太平洋投资管理公司表达了对基准情形的信心，同时还放大了全球同步增长、美国财政刺激措施以及央行适度撤回量化宽松政策的潜在短期和长期后果。

最后，太平洋投资管理公司总结道，2017至2018年可能标志着这个周期经济发展的顶峰水平，投资者应该开始准备面临数个潜伏在2018年及之后年度的重要风险。

具体如下：

1.透支未来风险

首先，有望于2018年进行的财政扩张举措看起来取决于政治周期而非经济周期。该举措将在2018年带来相当于国内市场总值0.5%的收入，一半可能来自于减税，另一半则源于更高的财政开支。实现去年竞选活动的承诺、进行减税以及在明年国会中期选举前增加开支，这些都有一定的政治意义，但是也可能产生有害的经济长期后果。

2.通胀率周期性超目标的风险

第二个与2018年前景有关的主要风险是由于就业超过了自然水平，工资和价格通胀率可能最终变得更高。为什么迄今为止这并未发生以及为什么描述失业率和工资价格存在负相关关系的菲利普斯曲线保持相对平稳，这是有充分的理由的：

1、全球化和科技已经削弱了工人的谈判能力

2、生产力增长率低缩小了实际工资增长幅度

3、2008年和2009年大萧条期间企业无法或者不愿意削减名义工资抑制了工资紧缩，现在这一情况已经走到了尽头

4、近来劳动力增长率上涨抑制了工资增幅

然而，考虑到经济增长的全球化同步性质、额外的财政刺激措施、商品价格近来上涨以及超宽松金融环境等因素，2018年发生通胀率周期性超目标的风险不断增加。

3.货币性政策过度的风险

2018年面临的第三大风险是由于经济和资产价格已经对低短期利率和受到抑制的时间溢价产生依赖，减少宽松货币政策可能给经济和资产市场造成沉重打击。对于2018年货币政策基准情形，分析师们的预期如下：

美联储在2018年将上调利率三次，使得联邦基金利率在2018年底前达到2%到2.25%的区间。与此同时，美联储的资产负债表将不断缩小，其缩小速度将在2018年呈季度性加快的模式。

欧洲央行将可能在2018年底结束购买债券，这预示着2019年该行将首次上调短期利率

日本央行将在2018年减少资产负债表的增幅，并且朝着令曲线变抖的方向调整利率曲线控制政策，这可能导致全球时间溢价增长。

由于市场已经变得适应甚至沉迷于宽松货币政策，各国央行纷纷调整政策将给市场和经济造成巨大风险，尤其在新的美联储领导层还未经检验的情况下。

4.区域风险预测

以下是分析师们对主要经济体2018年前景的预测：

美国

考虑到大于预期的减税幅度以及更高的联邦开支，分析师们预期2018年美国实际国内生产总值增长率将超趋势，达到近2.5%的水平。他们还预期家庭和企业所得税下调将令2018年美国经济增长0.2到0.3个百分点。另外0.2个百分点将来自于更高的政府开支，而更高的政府开支将体现在飓风相关灾难救济拨款增加以及可自由支配支出增加。

此外，失业率将有望下滑至4%以下的水平，工资增长率和消费者价格通胀率将承受上涨压力，核心消费者物价通胀率将有望上涨至逾2%的水平，而核心消费支出价格通胀率也将上涨至1.7%，这样又朝着2%的目标迈近了一步。

在新的领导层领导下，美联储可能继续逐渐上调联邦基金利率。目前的美联储将在2018年进行三次上调的预期看起来是一个合理的基本假设。如果2018年金融和经济环境仍然有利，那么四次上调也完全有可能。相反，如果金融环境突然收紧，或者通胀率进一步下滑，那么这就可能令2018年上调利率次数减少到仅2次。

欧元区

由于近来增长势头强劲以及金融环境有利，分析师们预期欧元区经济将在2018年以约2.25%的速度增长，与2017年的保持一致。目前欧元区经济增长的一个关键特点是恢复范围广泛，成员国经济增长率差异变小。另一个重要特征是核心通胀率一直且有望保持在非常低的水平，在2018年仅会小幅超过1%。过去的劳动力市场改革和成员国之间持续的竞争力差距使得工资增长承压。而且，2017年欧元增值将可能在2018年抑制消费者物价通胀率。

欧洲央行的政策目前平稳，2018年1至9月的净资产购买额有望减半到每个月300亿欧元。分析师预期，届时量化宽松政策将结束，但是到期债券将在更长一段时间内进行再投资。分析师们还预期欧洲央行在2019年年中前不会上调利率。然而2018年下半年欧洲央行管理委员会和市场将有可能针对首次上调利率的时间进行激烈讨论。

英国

分析师们对英国2018年实际国内生产总值增长率达到约1.5%的预期是基于英国平稳退欧的一系列安排能在2018年顺利进行。如果一切顺利，那么民众将重拾信心，一些商业投资也将得到批准，经济增长率有望增加。当然经过了7年紧缩，英国政府也有望增加开支。

由于2017年英镑贬值所造成的进口价格影响不断消散，与此同时没有迹象显示这将会对消费者物价造成第二轮影响，英国2018年通胀率将有望在2018年年底前下滑至2%。分析师们预期英国央行将继续逐渐上调利率，有望在2018年上调一到二次。当然这样的预期是基于英国和欧盟就前者退出欧元区的磋商顺利。如果磋商失败，那么英国央行可能保持利率不变。

日本

分析师们对日本预期的基础情形是其经济增长率在2018年仍保持在约1.25%的水平，而风险倾向于上涨。日本计划于2019年上调增值税，而2018年的财政政策仍保持支持经济的状态。随着失业率跌至3%以下以及待遇好的全职工作的数量不断增加，工资增长率应该能进一步上涨，这应该能在2018年促进核心通胀率逐渐达到1%的水平。

在超趋势增长和通胀率不断增长的背景之下，分析师们预期日本央行将制定“降低资产负债表扩张速度，同时调整收益率控制政策以促进曲线倾斜”目标。为了实现这一目标，它要么调高十年期债券收益率目标，要么调整目前的0收益率目标以缩短到期时间。

中国

随着大量信贷和基建刺激政策的实行，分析师们预期2018年中国国内生产总值增长率将被控制在约6.25%的水平。中国政府的工作重心可能放在控制金融过剩（financial excesses）以及财政整顿上。分析师预期通胀率将因核心通胀率和油价上涨而增至2.5%。这应该能令中国人民银行通过上调官方利率来收紧政策。此外分析师们对于人民币持中立态度，并且预期中国政府将继续控制资本流动以将汇率波动性保持在较低水平。

投资建议

考虑到这些风险以及低波动性，分析师们表示投资者们应该在投资组合安排上保持谨慎，分散组合的收益来源，切忌过度依赖某一个行业，最重要的是保持组合灵活性。

（本文由凤凰国际iMarkets编译自PIMCO关于2018年展望的年度报告，译者：双刀）

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2018，我们透支未来 警惕四大风险！

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