成长性投资之父菲利普费雪一生罕见的访谈实录：选股八大铁律

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正文开始：

编者按：

菲利普·费雪是有史以来最杰出的投资人之一，巴菲特曾经说他的投资哲学85%来自格雷厄姆，15%来自于菲利普?费雪。费雪一生异常低调，几乎从不接受访问。2004年，96岁辞世。1987年，他以79岁的高龄破例接受了《福布斯》的采访，总结了他一生的投资思想。今天推荐的文章就是对此次采访的整理。

文|

朱昂
，
原载
于点拾投资（ID：
deepinsightapp
）

市场上的两类投资者

费雪把市场上的投资者分为两类：一类人看重数据分析，他们会通过市盈率，市净率，分红率等数据去寻找市场上最便宜的公司；另一类人看重质量分析，他们会买入最好的公司，最优秀的管理层还不考虑价格。幸运的是，市场上这两类投资者都获得成功，通往投资成功的道路并不只有一条。

对于当时的市场，费雪感到一丝恐惧。质量普通的公司市销率达到5-6倍，而质量很差的公司也有3-4倍。消费信贷的杠杆率太高了，而政府什么都做不了。他认为现在的情况和29-33年的大萧条前并没有两样（bingo，采访没多久就发生了黑色星期一）。

费雪当初65-68%的仓位在四个最爱的股票上，20-25%的仓位是现金，其他仓位在五只可能的黑马股上。（这点也很有趣，费雪把重仓放在了白马上，而黑马的比例不超过15%）在他的投资生涯中（80年代不算，因为还没有完全过去），费雪认为只有14个股票给他带来了7倍以上的回报。

其中30年代只有2只。在他的投资生涯中，股票赚钱和赔钱的比例为3-4:1。有两次他亏了50%。不过有许多时候费雪买的股票小幅下跌，之后他再加仓买入，获得了非常不错的回报。那14个给他带来巨大回报的公司他持有时间从至少8-9年到最多的30年不等。他不想把时间浪费在小利润上，他想要那种巨大的利润，而且他原意为持等待。

费雪的选股逻辑

费雪选股的几个看法是：

他们必须是低成本的生产商，要么是世界龙头，或者至少能和当初的日本抗衡。

他们都有非常棒的新产品，他们的管理层都更加优秀。了解公司的管理层就如同是结婚。你直到和那个女孩一起生活后，才会真正了解她。了解管理层也是如此。费雪最大的兴趣是投资制造业公司，他讨厌科技股，他喜欢那种能把市场做大的公司。此外他认为许多人的弱点是什么行业都不肯放过机会，最后自己却没有一块是专的！

费雪公布了当初的两个重仓股：摩托罗拉和Raychem(好像是做发热电缆的公司)。对于摩托罗拉，费雪看到在最近半导体行业不景气的时候，公司还能赚取高额的利润增长，有着太优秀的管理层，其他几个竞争对手，有三个亏钱，一个刚刚打平。还有一点要看的是，公司生产周期减短，减少成本和库存数量。公司估值不便宜，但市场会看到很好的增长。说到Raychem，公司管理层几年前就知道老的产品无法再让公司每年增长20-25%。公司研发了新的产品线，但是低估了开发产品需要的时间，导致增速下滑。市场也怀疑他是不是成长股，估值也下跌了。现在是价格股的估值，但成长股的质量。

费雪不是100%的逆向投资。

他认为单纯地买入市场都不要的东西是可笑的。

但是发现大家都接受的谬论，才是逆向投资的核心因素。

费雪认为他投资生涯最重要的一课就是长期持有，

那个年代，他这样的人几乎要消失了。大部分人依然喜欢每天杀进杀出。即使一些自认为的长期投资者，也在自己的爱股上买进卖出。费雪说曾经他是一个信托的顾问。当他们14元买入的德州仪器涨到28元时，许多人给他压力让他卖掉一些。当上涨到35元，这帮人有说了，卖一些吧，我们可能在下跌的时候买回来。费雪说，除非有更好的投资机会，否则不会换股。之后股价两三年内上涨到了250以上。

关于自己和格雷厄姆的区别。

格雷厄姆是价值派，费雪是成长派。

费雪认为自己的优势是，首先如果一个公司真是出色的成长股，会在比较短的时间内完成大部分涨幅。其次，格雷厄姆的方法大家都比较容易学会，所以低估的机会并不是那么多。

对于选取基金经理，费雪的建议是看他们的投资纪录。还有，

伟大的投资者都懂得止损，让利润奔跑如果一

个基金经理是卖掉赚钱的股票，持有亏钱的股票，绝对不是正确的方法。

扩展阅读

费雪的8点投资心得

1，投资目标应该是一家成长公司，公司应当有按部就班的计划使盈利长期大幅成长，且内在特质很难让新加入者分享其高成长。这是费雪投资哲学的重点。盈利的高速增长使得股价格相对而言愈来愈便宜，假如股价不上升的话。由于股价最终反映业绩变化，因此买进成长股一般而言，总是会获丰厚利润。

2，集中全力购买那些失宠的公司。这是指因为市场走势或当时市场误判一家公司的真正价值，使得股票的价格远低于真正的价值，此时则应该断然买进。寻找到投资目标之后，买进时机亦很重要；或者说有若干个可选的投资目标，则应该挑选那个股价相对于价值愈低的公司，这样投资风险降到最低。费雪有过教训，在股市高涨的年代，买到一家成长股，但是由于买进的价格高昂，业绩即使成长，但亦赚不了钱。

3，

抱牢股票直到公司的性质从根本发生改变，或者公司成长到某个地步后，成长率不再能够高于整体经济。

除非有非常例外的情形，否则不因经济或股市走向的预测而卖出持股，因为这方面的变动太难预测。绝对不要因为短期原因，就卖出最具魁力的持股。但是随着公司的成长，不要忘了许多公司规模还小时，经营得相当有效率，却无法改变管理风格，以大公司所需的不同技能来经营公司。长期投资一家低成本买进、业绩高成长的公司，不应因为外部因素而卖出持股，应该以业绩预期为卖出依据。因为外部因素对公司的影响很难精确分析和预测，同时这些因素对股价的影响亦不及业绩变动对股价的影响大。我们投资的是公司不是GDP，亦不是CPI或者定期存款利率。许多人信奉波段操作，但是至今没有一个靠波段操作成为投资大师的。波段操作企图提高赢利效率，所谓超底逃顶，这些乌托帮式的思维，实际可望而不可及。

4，追求资本大幅成长的投资人，应淡化股利的重要性。获利高但股利低或根本不发股利的公司中，最有可能找到十分理想的投资对象。分红比例占盈余百分率很高的公司，找到理想投资对象的机率小得多。成长型的公司，总是将大部分盈利投入到新的业务扩张中去。若大比例分红，则多数是因为公司的业务扩张有难度，所以才将盈利的大部分分红。不过，这是指现金分红，而以红股形式的分红则应该鼓励。

5，

为了赚到厚利而投资，犯下若干错误是无法避免的成本，重要的是尽快承认错误。

一如经营管理最好和最赚钱的金融贷款机构，也无法避免一些呆帐损失，了解它们的成因，并学会避免重蹈覆辙。良好的投资管理态度，是愿意承受若干股票的小额损失，并让前途较为看好的股票，利润愈增愈多。好的投资一有蝇头小利便获利了结，却听任坏的投资带来的损失愈滚愈大，是不良的投资习惯。绝对不要只为了实现获利就获利了结。无论是公司经营还是股票投资，重要的是止损和不止盈。此处的止损是指当你发现持有的股票出现与当初判断公司基本面的情况有相当大的变化则卖出持股的做法。不止盈是即使持有的股票大幅上升但公司盈利仍将高速增长且目前股价相对偏低或者合理的情况下继续持股的做法。许多投资者往往是做反了，买进一只股票一旦获利，总是考虑卖出；相反，买进的股票套牢了便一直持有，让亏损持续扩大。

6，真正出色的公司数量相当少，当其股价偏低时，应充分把握机会，让资金集中在最有利可图的股票上。那些介人创业资金和小型公司（如年营业额不到2500万美元）的人，可能需要较高程度的分散投资。至于规模较大的公司，如要适当分散投资，则必须投资经济特性各异的各种行业，对投资散户（可能和机构投资人以及若干基金类别不同）来说，持有20种以上的不同股票，是投资理财能力薄弱的迹象。通常10或12种是比较理想的数目。有些时候，基于资本利得税成本的考虑，可能值得花数年的时间，慢慢集中投资到少数几家公司。投资散户的持股在20种时，淘汰一些最没吸引力的公司，转而持有较具吸引力的公司，是理想的做法。务请记住：ERISA的意思是“徒劳无功：行动时思虑欠周”（Emasculated Results： Insufficient Sophisticated Action）。出色的公司在任何市场都只有5%左右，而找到其中股价格偏低的则更是千载难逢的好机会，应该重仓买进，甚至是全部资金买进。

7，卓越的普通股管理，一个基本要素是能够不盲从当时的金融圈主流意见，也不会只为了反其道而行便排斥当时盛行的看法。相反的，投资人应该拥有更多的知识，应用更好的判断力，彻底评估特定的情境，并有勇气，

在你的判断结果告诉你，你是对的时候，要学会坚持。

8，

投资普通股和人类其他大部分活动领域一样，想要成功，必须努力工作，勤奋不懈，诚信正直。

费雪说，股票投资，有时难免有些地方需要靠运气，但长期而言，好运、倒霉会相抵，想要持续成功，必须靠技能和运用良好的原则。根据费8点指导原则架构，相信未来主要属于那些能够自律且肯付出心血的人。

版权介绍

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