利率债周报：一级需求一般，二级持续暴跌本周共发行政策性金融债630亿

一级市场

本周共发行政策性金融债500亿，大大低于上周610亿的发行量，其中国开发行270亿，农发发行220亿，进出口行一级没有发债。

1Y短债发行量最多，达121亿；10Y长债次之，有115亿； 3y、5Y、7Y发行量分别为114亿、80亿和70亿。

周一周二一级发行遇冷，全场倍数较低；周三发行的农发债认购热情好转；周四国开首例债券置换招标备受追捧。

债券置换招标是指发行人向承销商（或投资人）招标发行置换债券，同时从承销商（或投资人）手中换回被置换债券的操作，可用于平滑债券还本付息现金流分布，纠正债务到期集中度，提高债券流动性。国开置换债券招标业务试点操作，旨在进一步创新债券一级市场供给规模，完善债券收益率曲线，根据投资人需求，丰富市场主体的资产和债务管理工具。

二级市场

本周债市又出现一波大跌再创三年新高。10Y国债周一上行至3.98；周二最高点时突破4.0%关口，下午收于3.97%；周三下行2bp报3.95%；周四延续走稳收于3.93%。与10Y国债高位微幅回落不同，10Y国开收益率一路攀升，从周一的4.6760上行至周三的4.73%，周四回落1~2bp至4.69%。

周一央行公布10月金融数据，中国10月新增人民币贷款6632亿元，低于预期7450亿元；M2同比增8.8%，再创历史新低，低于预期9.2%；10月社会融资规模10400亿，低于预期11000亿。

周二统计局公布经济数据，1-10月固定资产投资同比增长7.3%,增速比1-9月回落0.2%；社消总额10.0%，低于预期值10.4%和上期值10.3%；10工业增加值同比6.2%，低于上期值6.6%。

10月金融和经济数据低于市场预期，与10月的PMI、进出口数据走低印证，反映出经济高点渐现，2017年经济大概率“前高后低”。目前经济基本面回落，信贷高烧得到遏制，债市收益率相对货币市场利差处于历史最高水平，均支持债券收益率回落。从央妈态度看，提前开始2月逆回购、罕见辟谣同业负债占比调整、大量净投放等均表明央行维稳意图，但债市同样并不买帐持续低迷。现在的债券市场已经偏离基本面和央行的定价逻辑。

本周在没有新的利空出现，而且资金面总体尚可的情况下，债市大跌背后的主要逻辑还是因为目前市场情绪偏弱。上周公布的通胀数据高于预期引发通胀担忧、“金稳会”成立后又担心近期会出现监管细则，市场情绪偏弱的情况下，现券难以承压，利空影响被放大。情绪影响下交易盘都在抛售，没有买盘资金进场，是此次债市深度调整的主要原因。

对于后期走势，各家机构观点分化。华创固收屈庆认为，市场情绪处于极度悲观环境中，悲观情绪蔓延短期内难以好转。邓海清称目前债市的核心矛盾在于，对潜在的紧货币和严监管的恐慌，导致债市对于现实的利好视而不见，这恰恰是当前债市最大的“灰犀牛”。长期来看，紧货币、严监管超预期的可能性并不高，相反当前债市已有透支和超调之嫌，现在债券市场的具备充分的长期配置价值。

就当前看，近期债市情绪极度悲观的情况下，资金方面央行的维稳意向明显。在“政策监管”的靴子落地前，难有趋势向好的明朗走向，债市会持续高位波动。但在市场已有充分预期的情况下，对于政策落地无需过于悲观。未来需密切关注监管与资金面的预期差，看这两方面形式的明朗化对债市情绪的修复。

一级市场

本周共发行政策性金融债500亿，大大低于上周610亿的发行量，其中国开发行270亿，农发发行220亿，进出口行一级没有发债。

1Y短债发行量最多，达121亿；10Y长债次之，有115亿； 3y、5Y、7Y发行量分别为114亿、80亿和70亿。

周一周二一级发行遇冷，全场倍数较低；周三发行的农发债认购热情好转；周四国开首例债券置换招标备受追捧。

二级市场

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一级市场

本周共发行政策性金融债630亿，略低于上周641亿的发行量，其中国开行发行290亿，农发行发行240亿，进出口行发行100亿。

就发行期限来说，中短期债券发行量较大，10Y长债发行规模锐减，仅有30亿；3Y期债券发行量最大，有240亿；5Y期债券次之，为170亿；1Y和7Y债券分别发行110亿和80亿。

就发行结果来看，普遍认购需求一般。其中3年期农发老券150406中标利率降至2.8976%，大幅低于估值水平，需求火爆，全场倍数4.2。此外，7年期农发债、10年期农发债和1年期口行债认购热情较高，全场倍数分别为4.3、3.63和3.7。

二级市场

严监管下债市重回弱势，债市交投情绪难以恢复，叠加基本面向好、通胀预期升温，银行间现券收益率持续上行，10Y国债活跃券170025收益率触及3.97%，10Y国开活跃券170215收益率最高突破5.1%，为发行以来最高收益率。

1月18日统计局公布经济数据，17年GDP增长6.9%，经济运行稳中向好，好于预期，为7年来首次提速。12月工业增加值同比6.2%，高于预测值和前值6.1%，社会消费品零售总额当月同比9.4%，低于预则值10.0%，固定资产投资累计同比7.2，持平于预期值，经济基本面整体向好。

为全面贯彻落实党的十九大、中央经济工作会议和全国金融工作会议精神，严守不发生系统性金融风险的底线，1月13日银监会印发《关于进一步深化整治银行业市场乱象的通知》（4号文）、《进一步深化整治银行业市场乱象的意见》和《2018年整治银行业市场乱象工作要点》三份重磅文件，对后期整治乱象工作的具体工作安排和要求、政治乱象的相关工作意见、整治乱象的工作要点进行了说明。在细节操作层面，《要点》从8个维度，22个方面全面展开，对整治乱象工作进行部署。

与2017年“三三四十”摸底式、询问式的监管要求不同，4号文对乱象的整治工作是有备而来，不设过渡期，整治随即开始。4号文倡导银行业回归本源，专注主业。2018年银行资源业务或将回归表内信贷为主体，支持实体经济发展。商业银行的资金配置或将大幅度减少同业、理财、表外业务，向信贷倾斜，而贷款利率可能继续上行。严监管下债市需求仍将趋弱，利率存在进一步上行压力。监管的影响将从前期的情绪为主，转为机构行为调整债市持续承压为主。

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