滞胀预警！突然之间股债齐跌的真相是...( 六 ) 来源：姜超宏观债券研究(I

总理在7月考察川藏铁路时曾表示，要加快中西部基础设施建设。如果未来再来一轮大规模基建投资，其实只能靠政府再次大规模举债。而2017年政府的显性负债为30万亿，占GDP的比重为34%，貌似还有举债空间。但其实按照我们的估算，过去几年地方政府通过PPP、棚改贷款、城投债、平台贷款等又新增了30万亿的隐性负债，考虑隐性负债之后的政府真实债务率已经超过60%的国际警戒线，其实也不低了。如果政府继续大规模举债，最终损害的是政府的偿债能力，上周新疆农六师的债券发生违约，也从侧面反映地方政府的隐性负债已经高处不胜寒。

因此，加码基建投资会导致政府债务率的持续上升，损害货币信用、加剧汇率长期贬值的预期，而汇率贬值又会带来输入性通胀。今年由于汇率贬值，使得依赖进口的原油、大豆等商品的国内价格出现明显上涨。

所以，由于挤出效应的存在，靠基建投资难以带来长期的经济增长，而由于效率较低，搞基建投资会恶化政府和货币的信用，带来汇率贬值压力和通胀预期。